上市公司企业的财务报表如何分析

如何通过上市财务报表分析上市公司的基本面，对很多投资者来说，完全是两眼一抹黑的事，摸不着北。

事实上，透过财报分析一家上市公司的基本面，并没有想象中那么难。因为对绝大多数个人来说，并不需要像某些专业机构投资者一样对某项指标进行深挖，而只是想通过财务报表对上市公司有一个大致的判断。

上市公司的财务报表无非三个栏目：资产负债表，利润表和现金流量表。如何理解这三个栏目。

资产负债表反映的是公司的权益和负债，通过该项指标能判断一个公司的资产结构情况；利润表反映上市公司的经营业绩的来源和构成，能够帮助我们判断公司利润的连续性和稳定性；而现金流量表则可以帮我们判断公司现金变动得到原因和构成。

1、灵活的运营的财务报表，不要只关注数字。

在很多投资者的眼中，财务报表是一项非常严谨的学科，但数字是死的，如果只会一味的分析财务报表上数字的变化，而不会结合行业的特点去做出判断，那没有一点用。

比如，银行业成功的关键因素在于利息和信贷风险管理，因此商业银行的一个很重要指标，是贷款损失准备金的计提。就沪深交易所的上市银行来看，不同银行间计提的比例是有差异的。

再如，在零售行业中，绝大多数零售行业现金流都很好，如果你拿这些企业去跟房地产企业比现金流，那什么都比不出来。对零售行业而言，库存管理是成功的关键。

还有农业行业，在分析过程中可以尽可能估低他的资产规模，这是为啥呢，道理很简单，因为很多生活资产盘算起来相当难，当年资本市场“赫赫有名”的蓝田股份就是最简单的例子，蓝田股份说养殖池里，全都是王八和鱼，但注册审计师在盘算时，也只能进行预估的方式去判断。蓝田股份当时虚增了3亿的净利润和固定资产，因为虚增的固定资产在海水下面，不太容易被证实。

2、通过财报，提前规避基本面的“风险”。

财报作为上市公司对大众披露的一重要工具，作为公司的管理人员，一般都会通过各种方式尽可能的“美化”财务报表，更有甚者选择直接作假。

所以对于投资者来说，十分有必要通过财报来规避分析。那么对于投资者来说，该如何通过财报来“避雷”？在言叔看来，可以重点关注公司的“关联性指标”。

比如销售增长时，库存却出现了非正常增长。一般来说，应收账款的非正常增长，意味着公司实行着过度宽松的销售政策。这使得企业在随后的时间里，很可能出现顾客违约的情况，即钱有可能收不回来。

如果企业加速向渠道商供货，那么企业可能在随后时间里面临加速退货或发货量下降的风险。就库存增加而言，若库存增加是由于产品存货增加，那么这可能是企业产品需求下降的信号，表明企业可能被迫削价或集体存货跌价准备。

除了相关的财务指标外，还有一些比较典型的利空，也可以在财报中看到，当出现这些信号时，投资者应该对这家公司引起注意了。

比如公司的高管频繁更换，尤其是关键岗位的高管人员，比如财务总监，独立董事等。尤其要关注会计事务所，如果更换了会计事务所，尤其要引起重视，这是个十分危险的信号。

此外，对于一些频繁进行资产重组和剥离、股权转让的公司，言叔也建议大家还是以观望或规避为主，因为大部分人对内部情况根本就不清楚。

3、通过财报，可以判断公司在行业内的竞争策略。

在大多数行业中，不管行业的平均盈利能力怎么样，总是有一些公司因其有利的竞争策略，而获得比行业平均利润更高的收益。

事实上，我们通过财报分析，是可以找出他们是通过何种方式，实现利润最大化的。

一般来说，企业在实现利润最大化的方式，无外乎以下几种：

第一，产品的成本比业内其他企业更低，使得后生产的企业，根本无法获利，最典型的例子如可口可乐；

第二，人工费用远低于业内，这个就不用多说了；

第三，通过技术以及创新，使得别的企业无法模仿，比如英特尔的芯片，海康威视的安防产品和服务等；

第四，规模经济型成本领先策略，比如格兰仕。

第五，独特的品牌效应，比较典型的有贵州茅台，云南白药，耐克等。

….

以言叔十分看好的海康威视为例，海康威视就属于典型的轻资产公司，海康威视通过技术与创新，正不断强化自身“护城河”。

截止2021年1季度，海康威视的固定资产占总资产比重仅为6.8%。

海康威视的非流动资产清理

此外，从资本结构来看，海康威视也属于发展较为稳健的上市公司，主要体现在三个维度：

一是资产负债率较低，仅为34.11%；二是有息负债占比极低，仅为4.2%，说明海康威视很好的运营了经营过程中的无息负债；三是毛利率和研发费用占比高，海康威视的毛利率超46%，研发费用占营收比重超10%，这表明海康威视一方面获利能力强，另一方面正通过不断研发能力，正在强化自身的技术壁垒。

云南白药营收支出情况

靠技术取胜的公司，主要依靠研发投入。而靠品牌取胜的公司，则更看重广告、销售渠道等，这类公司往往销售费用投入极大，占营收的比重相当高。

以云南白药为例，云南白药的营业成本极高，一年的销售费用达到了37.95亿，营业成本占收入的比重达到了72%，

4、从投资现金流量表，看公司的战略与未来。

一家公司在确定战略后，需要通过现金来支撑它的战略，做到知行合一。

比如，华为提出要做“全球领先的信息与通信技术解决方案供应商”，那么华为就要不断地在ICT领域进行投资，包括研发投资、生产投资、服务投资等，这些都是要实打实砸钱的。

万华化学投资现金流量表

比如上图是言叔找到万华化学2020年的投资现金流量表。从图中不难发现，万华化学投资活动的重头在于构建固定资产，说明万华化学的管理层，在做构建长期资产的决策。

众所周知，长期资产是一家公司的生产资料，需要长时间才能收回投入的现金，且一旦构建了长期资产，就很难用于其他行业和用途。

从这个意义来看，万华化学是十分坚定自身在煤化工和锂电池领域的发展的。可以预料，随着万华化学生产能力的增强，未来的收入和经营活动现金流极有可能大幅增厚。

4、从筹资现金流量表，看公司的资本管理能力。

一家公司通过投资活动去执行和贯彻战略，就必须解决投资活动所需要的资金。换句话说，筹资是满足投资的需求。

一般来说，上市公司获得资金的渠道无外乎以下几种，一个是把股东的收益继续投入，一个是股权融资，一个是找金融机构借款。重点可以关注企业的借款利率，即能不能借到便宜的钱。

在进行财报分析时，可以关注一个重要指标——现金自给率。如果现金自给率高于1，说明公司的投资活动现金可以全部来自公司的经营活动，无需额外去搞钱。换句话说，他的规模扩张是靠自我造血完成的。

万华化学经营活动现金流量表

如前面提到的万华化学就是这样的，你别看他，一年花大几百亿去造工厂，但是人家压根就不需要去借钱啊，人家一年光经营活动收到的现金就达到了857亿。

5、从资产结构、资本结构和营运资本看公司的流动性风险。

在判断一家公司的流动性情况时，我们用到的最多的指标有两个，一个是流动比率，一个是速动比率。

但是，这两个指标其实都有很大的局限性。按照传统财务分析的解释，流动比率和速动比率越高，流动性就越好。比如很多人认为流动比率至少要大于1，最好超过2。

其背后的含义是，必要时公司可以卖掉流动资产抵补流动负债，出于这种考虑，流动资产必须大于流动负债。

但是大家想过没，这种财务决策，只是大家站在短期经营决策的角度去思考的，而不是站在公司战略决策的角度去思考的。

言叔给大家举个简单的例子，按照正常的理解，如果想要流动比率提高，那么公司尽可能的持有存货、增加应收账款、让顾客晚付款等等，这些都可以让流动比率大增。

但上述做法真的能提高公司的流动性吗，如果从流动比率的数字来看，确实变大了，但并没有实际提高公司的流动性，而且违背了管理的常识。所以一味的迷信流动比率和速动比率，在言叔看来，是存在很大的缺陷的。

正因为通过流动比率和速动比率来判断公司的流动性存在缺陷，在言叔看来，需要通过资产结构、资本结构和营运效率，来分析上市公司的流动性。

资本结构主要看这家公司的资本需求情况，即是短期资金需求还是长期资金需求。比如，很多公司有流动资金贷款用于营运资本的需求，这些流动资金贷款的名义是短期贷款，但是一般来说都会在贷款到期后办理续贷，因此实际上构成了持续循环的长期贷款，成为长期资金来源。

只要公司具备良好的信用，续贷就不会成问题，公司的周转资金自然就没事。那么，一家公司有多少短期资本用于其营运资本需求呢？

在财务会计准中，有一个指标叫“短期融资净值”，它反映了短期资本超过金融资产和短期波动性运营资本的部分。

短期融资净值=短期资本-金融资产-短期波动性运营业资本需求

通过这个指标能很大程度的判断一个公司的资本结构。如果短期融资净值为负，则说明公司的金融资产超过了短期资本，现金储备充足，资本结构稳健；如果短期融资净值为正，则为激进型的资本结构。为零，则为匹配型资本结构。

如果我们继续分析万华化学的资本结构情况，就能够看出，在2015年之前，万华化学一直采用的是激进型资本结构策略。

也就是说，万华化学在公司规模扩张中，在运用内源性筹资增加股东权益的同时，更多地采用了债务筹资，并且用短期债务筹资来满足公司规模扩张过程中的长期资金需求，存在着一定的“短融长投”。

2011-2015年万华化学资产资本结构情况

从上表中可以看出，2011年到2015年，万华化学短融长投的金额越来越大。如果这一趋势一直延续下去，必然导致财务成本剧增，所以在2016年，万华化学增发了股权，以降低流动性风险。